第34章 估值的方法（二）：市净率估值法（PB） (第1/2页)

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掌握了市盈率这把估值领域的“万能钥匙”后，韩风感觉自己对公司的定价能力有了质的飞跃。他兴致勃勃地将这套方法应用于所有他关注的公司，但很快，他就撞上了一堵坚实的墙壁——周期性行业。

他选择了一家大型钢铁公司作为案例。这家公司规模庞大，是行业内的龙头之一，拥有一定的成本优势护城河。然而，当他运用市盈率法进行分析时，却得出了令人困惑甚至荒谬的结论。

在行业景气度巅峰的年份，钢铁价格高企，该公司利润暴增，每股收益达到惊人的数字。计算出的市盈率低至个位数，看起来“极其便宜”。然而，这恰恰是行业周期见顶的信号。如果他此时买入，随后行业转入下行周期，钢铁价格暴跌，公司利润迅速萎缩甚至亏损，股价也随之腰斩再腰斩。那个看似“低估”的市盈率，成了一个标准的“估值陷阱”。

反之，在行业最萧条的谷底，公司连续亏损，每股收益为负，市盈率指标完全失效，显示为负数或无意义。市场上充斥着悲观情绪，股价跌至冰点。但此时，却往往是行业复苏的前夜，是布局的最佳时机。

“市盈率在周期性行业这里，完全失灵了……”韩风皱紧眉头，在日志上记录下这个棘手的发现。“它不仅在错误的时间发出‘廉价’的信号，更在真正廉价的时刻保持沉默。必须找到另一种工具，来为这些‘周期之王’进行估值。”

这个需求，将他引向了估值武器库中的另一件重型装备——市净率。

市净率

=

公司市值

\/

公司净资产

=

每股股价

\/

每股净资产

与市盈率关注“盈利能力”不同，市净率关注的是公司的“家底”，即账面价值。净资产，代表着理论上股东拥有的公司资产扣除负债后的价值。市净率回答的问题是：“市场为这家公司1块钱的净资产，标价多少？”

例如，一家公司市净率为1倍，意味着市场认为其公司的价值正好等于其账面上的净资产。如果市净率为0.8倍，意味着市场在以八折的价格交易其净资产；如果为2倍，则意味着市场愿意为其净资产支付两倍的价格，这通常包含了对其盈利能力和品牌等无形价值的溢价。

“所以，对于利润波动巨大的周期性公司，忽略其变幻莫测的利润，转而审视其相对稳定的净资产，是一个更可靠的思路。”韩风恍然大悟。

他深入研究了市净率适用于周期性行业的深层逻辑：

1.

利润的幻象与资产的锚点：周期性公司的利润如同海面的波浪，时而汹涌澎湃，时而风平浪静，甚至潜入水下（亏损）。而净资产则如同海床，虽然也会因盈利或亏损而缓慢变化，但其波动性远小于利润。以相对稳定的净资产作为估值的锚，可以有效避开利润波动带来的干扰。

2.

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